最坏的时候正在过去 下半年宜积极防御

　　尽管市场对通胀走势仍然存在分歧，主要原因在于PPI和输入性通胀对于CPI的影响尚不确定。从现在公布的数据来看，2月份CPI为8.7％，6月份CPI为7.1％，这有助于引导国内对于CPI的预期。

　　企业盈利方面，从总体情况来看，由于石油、石化和电力企业占工业企业盈利较大比重，而上述行业的利润将随着要素价格理顺由原来的亏损到逐步盈利，因此上市公司的盈利将随之逐步得到改善。

　　因此，无论从CPI、油价还是企业盈利这三个核心因素来说，最坏的时候正在过去。产业结构升级以及企业盈利模式转变是目前国内外经济环境下的必然选择，这也是当前虚拟经济先于实体经济进行大幅调整的主要背景和理性预期。而下半年宏观经济和资本市场面临的主要不确定性在于国际油价走势和货币政策的走向。

　　从市场估值来看，无论从绝对数值，还是历史上整个A股市盈率长期的水平，或者和国际比较来看，A股市盈率水平都到了一个比较合理的位置。很多公司包括招商银行、中国铁建、交通银行等已经出现A股和H股的倒挂，从中长期的考虑来讲，A股的长期投资价值逐步显现。

　　基于以上判断，我们下半年投资策略的基调为积极防御。在能源与大宗商品等原材料价格上涨、经济转型和产业升级背景下，上市公司盈利模式将发生转变，那些要素转嫁能力强、符合产业鼓励政策、行业整合受益者、技术优势强的企业竞争优势将进一步提升。

　　投资将围绕要素价格重估展开，第一块是稳定增长的内需行业，具体包括食品、饮料、零售、通信、医药、银行、农业。第二块是大能源板块，能源价格持续上涨背景下，新能源、替代能源或者煤化工等将会是好的投资热点。第三块是整合受益的先进制造业，主要是依靠技术进步与创新提升自身竞争力的制造业。